顾家家居的估值与合理性
1、利润与营业收入概述
2017年公司归母净利润8.22亿元,同比增长43.0%扣非净利润6.10亿元,同比增长19.9%(非经常损益中17年政府补贴1.78亿元；ROE约是20%；
目前的股价是48元，对应市值约是200亿；
简单来看，市盈率在30倍左右，那么30倍是不是高，或则说多少才合理，都不好直接讨论；
现在讨论下，它的股价从最高77元，跌倒48元，为什么会跌这么多;
之所以跌的多，是因为涨的高；
顾家家居2016年10月14日上市，发行股票8250万股，发行价为24.66元，共计募集资金人民币20.34亿元，公司股价自从上市表现一直优秀，在上市一年小非解禁时反而再创新高，说明长线看好的资金很多；而且公司用优秀的业绩证明，股价上涨是靠基本面驱动逻辑成立；-这段话想表达的意思是公司质地优秀得到了市场认同；
但公司股价77元，对应解禁40倍的市盈率，从PEG 角度看都高了，因为扣非利润增速只有19.9%；
这是下跌的第一个原因：涨幅过高、短线涨幅太急，再考虑大盘大跌的背景，下跌不可避免；
下跌的第二个原因：估值过高；这个原因跟第一个类似，只是说的更有依据；
那么估值多少合适呢，从PEG 角度，市盈率不要超过未来五年利润增速则算合理；
（PEG=市盈率/未来五年利润增长率，PEG小于等于1 为佳）
2、未来五年增速的探讨
那么顾家家居未来五年利润增速能有多少？
2017年扣非净利润增速19.9%，这是很良性的增长；
2018年半年报扣非净利润增速22%，但财务指标已经不够良性--也就是，这个业绩有点透支；从下面几个角度分析：
1、18年上半年对应的应收账款大幅上涨，预收账款下降，就是公司收入这一块在努力做多，而17年的财报还是在留着后劲；
2、公司短期借款、长期借款增加，这样以来未来的财务风险或则财务费用是增加的，另外一个说明公司创造的现金流不足以支撑企业的发展需要；2018年上半年，经营活动产生的现金流量净额1.61亿元，较2017年同期减少33.74%。
当然，公司的借款主要用于投资活动，是为了扩展与发展，无需过度解读；
3、公司毛利率下滑，原材料价格上涨，侵蚀公司利润，这着实也不是一个好现象，而且这种趋势看不到逆转
这么说就是公司短期的经营数据事实的确在变差；这也是股价下跌的一个原因；这既有实际方面的，更是预期方面的，低于预期说明原来的超高期待落空，从高位下跌惯性会比较大；
再回到原来话题，公司未来五年的利润增速；实际上，定量往往测算不准，还是从定性角度来说；以上三条说的是事实，往下从预期逻辑分析：
公司营业收入及净利润增速放缓辑（看空逻辑）在于：
1、房地产销售下降，地产调控，会带来家具销售增速下滑；
2、中美贸易战，公司的出口会下滑（中报没有表现出来）；
3、原材料涨价，公司毛利率在下滑；
4、定制家具对传统家具的侵蚀（公司反过来也在做定制家具）；
5、公司对资金的需求带来可转债的发行（可转债往往压低短期股价表现）
这几条逻辑没有大问题，是否发挥负面作用还有待观察，但一条大概率是有负面作用的；
与此同时，而继续看好公司成长的逻辑（看多逻辑）有这几条：
1、产能扩展与布局
1）、嘉兴王江泾年产 80 万标准套软体家具项目（一期）
拟投入金额人民币 138,107.93 万元，其中 109,731.09 万元人民币资金拟通过公开发行 A 股可转换公司债券募集，项目已于 2017 年 9 月开工建设，预计于 2021 年底前达纲，达纲时预计实现年产能 60 万标准套软体家具，实现年营业收入 28.80亿元。
（可转债融资申请已于 2017 年 12 月 25 日获得中国证监会发审委审核通过，并于 2018 年 4 月 23 日收到中国证监会的书面核准文件。）
2）、华中（黄冈）基地年产 60 万标准套软体及 400 万方定制家居产品项目
拟使用自筹资金不超过 15.1 亿元人民币投资建设“华中（黄冈）基地年产 60 万标准套软体及 400 万方定制家居产品项目”（以下简称“华中（黄冈）基地项目”）。预计于 2018 年 7 月底前开工，2019 年年底前竣工并投产，在 2022 年底前达纲，达纲时预计实现年产能 60 万标准套软体家具及 400 万方定制家居产品，实现年营业收入约 30 亿元。截止本报告期末，华中（黄冈）基地项目已初步完成政府商谈、投资协议签订、土地摘牌、规划方案设计等前期规划论证内容。也就是说这个项目还没有正式开始；
2、7年起公司加快了外延并购节奏
根据"聚焦核心主业，布局生活方式，培育产业业态"的方针，17年5月参与战略投资恒大地产，18年2月和4月顾家家居通过两个股权投资基金形式，间接持有居然之家1.6451%的股权；17年还布局了三个海外品牌，分别是1）意大利高端沙发Natuzzi51%股权，收购了其国内销售公司，2）德国顶级沙发品牌RolfBen的全部股权，3）澳大利亚口和零售家具的领先品牌NickScali1 3.63%的股权。
3、公司半年报称成本有望下行，这只是上市公司自家之言：（5）软体家具成本有望下行
软体产品的上游主要原材料 TDI 在经历年中的一轮涨势后，价格逐渐见顶；另外，皮革和木材等原材料也有一定程度的价格下滑。伴随着各主要上游厂商检修产能陆续复产以及新增产能陆续投产，软体类家居企业将迎来成本下降阶段。
总结来说，公司为未来发展做了供给上的准备，也就是公司未来的主要矛盾是需求，或则说是销售能力，不会存在产能不足的问题，而外延收购外资品牌不等于销售扩张更不等于利润增加；
结论：
从需求的角度去考虑顾家家居的未来表现，似乎是抓住主要矛盾，而需求放缓或则说预期放缓是一个大的共性认知，公司财报没有显性释放这个利空逻辑认知就是最大的问题--有些人知道，还有很多人不知道，那么股价博弈还会继续，不知道的人最后知道了才可能结束；
所以，个人的观点短期是看弱顾家家居的业绩表现的，财报越是努力做好，等于是越在掩饰矛盾；
那么未来公司五年增速不超过20%会是一个基本预判，虽然公司财报还没有变现出来；
3、相对估值逻辑及市盈率
如果净利润增速不过20%，PE给到20倍，也不是很低的数字；
那么18年利润预计是7亿-7.5亿（扣非），20倍的市盈率对应市值140亿-150亿，对应股价32元-35元，这还没有考虑安全边际问题；目前股价48元，显然下跌空间还有；
这是第一个结论；
如果从19年利润角度，或许能到9亿，20倍市盈率市值190亿，那么对应股价跟目前接近，下跌空间不太大了；
这是第二个结论；
4、成长股的逻辑
下面从另外一个逻辑分析，如果看一下费舍的选股与持股逻辑，就会觉得上面的分析都是本末倒置；
优秀的公司，只要质地不发生变化，管理层不出现问题，财务恶化，增速放缓、预期不明、大盘下跌造成的股价下跌，都是难得的买入点；
事实证明，上述逻辑也是非常正确，比如格力电器，凉夏、业绩季度放缓、地产调控等等造成的股价下跌，都是难得的买点；
那么顾家家居利润增速即便是15%，那么五年以后也是翻倍，对应利润12亿，目前200亿市值来说，估值也是比较便宜的；
从这点来说，现价买入顾家家居，都要抓紧时间；
这是第三个结论；
综上分析，顾家家居估值并不便宜，之前股价高时显然是高估了，现在是估值回归；
如果从投资成行股的逻辑，估值不必太重视，那时另说，不在这种好公司、低估值的逻辑之列；
如何从三个结论中做选择？要看你是什么类型的投资者，风险偏好、持股时间、可承受的风险等综合考虑，这就涉及第三个问题-买入时机；
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